一文看懂Ray Dalio的全天候投资策略
这个世界上有很多好的投资组合，三基金、趋势策略，布朗组合，全天候组合，很多人看不上觉得收益小。
2025年看着很多朋友账户里动辄20～30%的收益率，我在想，介绍一个稳定年化收益在6-7%的策略，非常不合时宜。
但仔细想想，牛市也会套人，甚至牛市很多人都在亏钱，普通人坚定长期投资让资产稳定增值才是最合适的，很人的投资理念完全是为了暴富，而不是长期赚钱。
今天介绍由著名的桥水基金创始人瑞·达利奥（Ray Dalio）开创的全天候组合（All-Weather Portfolio），这位创始人有本书大家应该都知道，叫《原则》。
这个策略的核心在于通过配置股票、长期及中期国债、黄金和大宗商品，构建一个能够抵御通胀、通缩及增长波动等不同经济环境的均衡资产组合。
这个组合美股版本：年化收益7.25%，最大回撤20.58%。
一、全天候策略的由来
瑞·达利欧的故事：惨痛的失败
瑞·达利欧（Ray Dalio），作为全球最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）的创始人，是投资界一位不折不扣的巨擘，桥水基金只接受机构投资者的资金，而且是大型机构投资者，养老金基金、各种母基金、慈善基金甚至还有央行，所以我们普通人是参与不了滴。
1982年，达利欧精准预判到南美国家对美国的巨额债务即将违约，并坚信这将引发美国经济衰退和股市崩溃。
他对此下了重注，大量买入黄金和国债期货。然而，市场的发展完全超出了他的预料。
尽管债务违约如期而至，美联储却迅速采取宽松政策降息救市，资本从南美国家大规模回流美国，推动美元升值并抑制了通胀。
结果，美国股市非但没有崩溃，反而开启了一轮持续上涨的牛市。
这次误判让达利欧和桥水基金的资产几乎归零，他甚至不得不向父亲借钱度日。
这次经历让达利欧陷入了深刻的反思：“我怎么知道我是对的？”
他意识到，经济系统是一个极其复杂的机器，任何一个环节的意外变化都可能导致结果与预期大相径庭。事实上，这并非他第一次遭遇“意外”。
早在1971年，当尼克松总统宣布美元与黄金脱钩时（史称尼克松冲击），年轻的达利欧也曾预测股市会因此暴跌，但市场却以大涨回应。这让他希望构建一个不依赖于任何预测的投资组合。
全天候策略的核心原理
传统的资产配置方法，如经典的60%股票和40%债券组合（也就是60/40组合），存在着一个根本性的结构性缺陷 ，看似分散，实则将大部分风险押注在单一的经济环境中。
根据桥水基金的研究，这种组合虽然在 资本 分配上看似平衡，但在风险贡献上却高度集中。
由于股票的波动性远高于债券，超过90%的投资组合风险实际上是由股票贡献的。
这本质上意味着，投资者是在押注一个持续经济增长的未来，而对其他可能性缺乏准备。
为了解决这一失衡，达利欧提出了风险平价（Risk Parity）这一核心理念。其目标不是按资本比例分配资产，而是让不同资产类别对投资组合的风险贡献度相等，简单来说就是不是按你有多少钱来分配，而是按风险来分配。
在此基础上，达利欧构建了他的经济四季框架。他认为，驱动资产价格变化的根本变量只有两个，即相对于市场预期的 经济增长 (Growth) 和 通货膨胀 (Inflation) 。
这两个变量的两两组合，构成了四种基本的经济环境，就像一年中的四季，有点像是美林投资时钟。
全天候策略的目标，就是将25%的风险平均分配到这四个象限中，以实现真正的平衡。
1.增长超预期 (Rising Growth)
表现优异资产 : 股票、大宗商品、公司信贷
2.增长低预期 (Falling Growth)
表现优异资产 : 名义国债、通胀挂钩债券
3.通胀超预期 (Rising Inflation)
表现优异资产 : 大宗商品、黄金、通胀挂钩债券
4.通胀低预期 (Falling Inflation)
表现优异资产 : 股票、名义国债
在经济增长低于预期的环境中（如衰退），中央银行通常会降息以刺激经济，从而推高债券价格，使名义国债成为有效的对冲工具。
相反，在通胀高于预期的环境中，现金和名义债券的购买力会受到侵蚀，而大宗商品、黄金等实物资产（Real Assets）的价格会随通胀重新定价，从而起到保值作用。
综上所述，全天候策略的精髓在于通过风险平价的视角，平衡地配置资产，以确保投资组合在四种宏观经济环境中都能稳健表现，而非依赖对未来的预测。
二、历史表现与年化回报
在托尼·罗宾斯（Tony Robbins）的书中，对1984年至2013年的回测数据显示，该策略取得了 9.72% 的年化回报。尤其是在2008年全球金融危机期间，当标普500指数暴跌 -37% 时，该组合仅录得 -3.93% 的轻微下跌，展现了惊人的防御能力。此外，根据桥水基金的数据，在1970年至2012年这长达42年的时间里，全天候策略以全球股票 三分之一的风险，实现了与全球股票相同的回报。
www.lazyportfolioetf.com/allocation/ray-dalio-all-weather/ 这个网站里也有相关的回测数据：
但是全天候策略在2022年全年录得了约 -18%至-22% 的重大回撤。失败的根本原因在于，在高通胀和美联储暴力加息的宏观背景下，股票和债券之间长久以来的负相关性失效，转为罕见的正相关，导致了“股债双杀”。
三、美股版本构建，如何操作？
由于我们普通投资者通常难以使用杠杆，达利欧在接受托尼·罗宾斯（Tony Robbins）采访时，提供了一个平民版的资产配置比例。这个比例主要是希望通过大幅增加低波动资产的资金权重，来模拟风险均衡的效果，
根据托尼·罗宾斯普及的版本，该策略的核心资产配置比例如下：
- 30% 股票
- 40% 长期美国国债
- 15% 中期美国国债
- 7.5% 大宗商品
- 7.5% 黄金
可以看到，债券在资金上占据了**55%**的绝对大头，而股票仅占30%。因为债券的波动性远低于股票，而为了让债券产生的波动/风险能够与股票相抗衡，即实现股票跌时债券涨的对冲效果，必须在资金量上进行超配。
这只是一个近似风险均衡的版本， 这个特定的比例不是完美的风险均衡，但在不使用杠杆的情况下，它已经做得非常接近了，极大地降低了波动性。
四、优点
1. 优势在于其能够极大地降低投资组合的波动性。
2.承认未来是不可预测的，可以极大的解放投资者，特别适合应对那些意料之外的黑天鹅事件，即市场动荡期。
**3.**最好的策略是你能够坚持下去的策略，由于全天候策略平滑了每年的波动，大家在市场恐慌时期更容易在心理上和情绪上承受住压力，从而避免低位抛售。
题外话：
道富与桥水合作的SPDR桥水全天候ETF(ALLW)现在也合作上线了一个平民版本全天候组合，主要资产配置结构如下：
- 全球名义债券 (Global Nominal Bonds)，71.87%，主要应对增长低于预期的环境。
- 全球股票 (Global Equities)，43.05%，用于捕捉经济增长超预期的收益。
- 抗通胀债券 (Inflation Linked Bonds)，40.70%，针对通胀超预期的保护（如 TIPS）。
- 大宗商品 (Commodities)33.88%针对通胀和供应压力的对冲
因为这个基金大量使用期货、掉期等衍生工具加了杠杆，所以总仓位会达到189.5%，远远超过100%，年费率0.85%，目前IBKR、嘉信理财都能买到。
可以看到，2025年4月份的回撤控制还是不错的。
不知道经过我的讲解，你对这个投资组合是否有一定的了解了呢？
其实还有很多没有聊，如何进行资产再平衡？新增资金怎么办？怎么配置A股的组合？
